《金证研》南方资本中心 羲和/作者 肖直 西洲 映蔚/风控
2024年半年报披露落下帷幕，超5,300家上市公司如期交出上半年成绩单。其中，欢乐家食品集团股份有限公司（以下简称“欢乐家”）在2024年上半年，实现营业收入9.45亿元，同比增长3.64%，归母净利润为0.82 亿元，同比下降36.44%。对于2024年下半年的工作重点，欢乐家表示，将投入研发力量打造产品研发团队，提升产品竞争力。
而关于欢乐家的核心竞争力，其表示包括工艺创新和技术创新等，其核心技术不易被竞争对手仿制，而其同行已取得与欢乐家核心技术相似效果的授权专利。此外，欢乐家自称重视食品安全，却多次被投诉产品质量问题。并且两家子公司作为重点排污单位，多次被监测出排污超标，内控及社会责任或遭拷问。
值得注意的是，欢乐家上市后，募投项目存在延期、调整投入金额或终止的情况，期间利用部分募集资金进行现金管理“吃利息”。其中，欢乐家一项投资额为2亿元的募投项目，原本拟在多个城市终端渠道合计投放冷冻展示柜10万台。该项目尚未建设完毕，且投资额调整为两千万元，以此测算最终投放的展示柜或仅1万台，该募投项目必要性及可行性或值得关注。
一、自称核心技术不易被竞争对手仿制，同行或已取得相似效果的授权专利
为进一步健全资本市场功能，证监会提出优先支持突破核心技术的科技型企业上市融资、并购重组、债券发行，支持创业板成长型创新创业企业发展。
反观欢乐家，其自称核心技术不易被竞争对手仿制的另一面，其两家同行或已取得与欢乐家核心技术相似效果的授权专利。
1.1 核心竞争力包括工艺及技术创新等，称核心技术不易被仿制
据欢乐家2023年年报，欢乐家称，其核心竞争力包括工艺创新和技术创新。
具体来看欢乐家的技术创新。欢乐家表示，其通过独立研发取得了一系列的工艺流程及装置设备。截至2023年末，欢乐家的核心技术包括无菌冷灌条件下的果粒添加技术、橘子罐头自动剥皮技术、黄桃罐头自动劈桃挖核技术、椰汁二次均质技术、黄桃果肉抽空技术等。欢乐家各项核心技术在提高功效和产品质量方面均起到了良好的作用，并不易被竞争对手仿制。
然而，《金证研》南方资本中心研究发现，欢乐家的核心技术或未申请专利保护。
据签署于2021年5月28日的招股书（以下简称“签署于2021年5月28日的招股书”），欢乐家称其核心技术属于非专利核心技术，未申请专利保护。
据国家知识产权局数据，截至查询日2024年10月9日，欢乐家及其子公司共计拥有有效专利77项。经过对比专利名称和内容，上述有效专利中或无核心技术对应专利。
1.2 拥有自动剥皮和劈桃挖核两项核心技术，同行或已取得具备类似效果的专利
据签署于2021年5月28日的招股书，欢乐家的核心技术“橘子罐头自动剥皮技术”，内容为根据原料大小对其进行自动分级，在橘皮热汤软化后，通过道具及毛辊设备将橘皮剥离。该自动剥皮技术可有效解决人为操作带来的伤果质量问题，节约了人工成本，达到节能降耗的效果。
值得注意的是，欢乐家的一家同行或拥有类似技术效果的授权专利。
据公开信息，湖南芝麻官农业科技有限公司（以下简称“芝麻官”）是一家食品加工企业，其生产的水果罐头系列产品实现国内外销售。
据国家知识产权局数据，2023年7月17日，芝麻官获得一项名为“一种可对大小预分类的橘子罐头加工用剥皮装置”的发明专利。该发明专利涉及一种可对大小预分类的橘子罐头加工剥皮装置，该装置通过装置对橘子大小进行分类，将橘子剥皮，使橘子与橘皮分离并脱落，可以实现对橘子大小的分类、橘子的自动脱落，解决需要人工手动剥皮的问题。
也就是说，主要产品中同样包含水果罐头的企业芝麻官，其拥有的专利对应内容及效果，或与欢乐家的“橘子罐头自动剥皮技术”具备相似性。
此外，据签署于2021年5月28日的招股书，欢乐家的核心技术“黄桃罐头劈桃挖核技术”，内容为黄桃原料经自动分级机分级后，自动进入相对应级别的劈桃挖核机，完成劈桃挖核作业。相比传统加工工序，该技术节约了人工成本、缩短了生产加工流程。
据签署于2021年5月28日的招股书及国家知识产权局数据，山东凯欣绿色农业发展股份有限公司（以下简称“凯欣股份）为欢乐家的同行业可比公司。
2020年5月19日，凯欣股份获得一项名为“一种黄桃罐头生产用桃核分离装置”的实用新型专利。该装置能够自动黄桃切半去核，通过传送机构将切半去核后的黄桃运送至筛分机构内进行筛分，使大黄桃、小黄桃、桃核分离和筛选出来。
该实用新型能够实现自动运送黄桃、自动切半去核、自动筛分黄桃的功能，在提高了工作效率的同时，更使去核时切下的黄桃果肉很少，节约了果肉，提高了企业效益。
可见，凯欣股份拥有的专利“一种黄桃罐头生产用桃核分离装置”，与欢乐家的“黄桃罐头劈桃挖核技术”所实现的效果具有相似性。
1.3 核心技术还包括果肉抽空技术，或曾申请相关专利却因不具创造性被驳回
值得一提的是，欢乐家的专利申请曾因不具创造性被驳回。
据签署于2021年5月28日的招股书，欢乐家的核心技术之一“黄桃果肉抽空技术”为通过对加工流程增加热抽空技术，将食品钙成分与果肉中的空气进行充分置换，提高了产品的抗氧化特性，同时在钙离子的作用下，果肉保持了较好的硬度。
虽然欢乐家的核心专利未申请专利保护，但欢乐家曾申请的一项专利，与该核心技术具有相关性。
据国家知识产权局数据，2016年12月29日，欢乐家申请了一项名为“黄桃罐头及黄桃抽空方法”的发明专利。该发明专利涉及一种黄桃抽空方法，能够使得抽空后的黄桃在较长时间内保持较佳硬度。
然而，2021年3月18日，该项专利因权利要求1-8不具备创造性被驳回。
由此可见，相较于欢乐家两项核心技术，同行已获得相似效果的授权专利。另外一项核心技术或申请专利，而该专利曾因不具创造性被驳回。
二、多个募投项目推迟完工时间，展示柜10万台变1万台募集资金或“吃利息”
上市公司更改募集资金使用情况的现象较为常见，大部分是从公司发展角度出发进行的调整。对此，监管一再强调规范募资用途、防止过度融资。
然而，欢乐家上市后，其募集资金使用情况或未达预期，募投项目频现推迟完工时间的情形。除此之外，欢乐家部分募集资金进行现金管理“吃利息”，其中一项募投项目投资额由原来的2亿元缩减至2千万元。
2.1 共募集4.45亿元用于6个项目，多次使用逾千万元募集资金用于现金管理
据签署于2021年5月28日的招股说明书，欢乐家拟募额为12.92亿元，分别投入“智慧新零售网络建设项目”、“年产13.65万吨饮料、罐头建设项目”（以下简称“年产13.65万吨产品项目”）、“营销网络建设项目”（以下简称“营销网络项目”）、“研发检测中心项目”（以下简称“研发中心项目”）、“信息系统升级建设项目”（以下简称“信息系统项目”）、“补充流动资金及偿还银行借款项目”。
截至2021年5月28日，欢乐家首发上市共募集资金4.45亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为3.74亿元。
2022年3月25日，由于实际募集资金金额低于欢乐家招股书中拟投入募集资金金额，欢乐家对募投项目投资金额进行调整。欢乐家终止了“智慧新零售网络建设项目”，调整了“年产13.65万吨产品项目”、“营销网络项目”、“补充流动资金及偿还银行借款项目”的募集资金投资金额，对“研发中心项目”、“信息系统项目”的募集资金投资金额未做调整。
需要说明的是，在调整募集资金投资金额后，欢乐家的项目投资额与募集资金投资额保持一致。
在此情况下，欢乐家将部分募集资金进行了现金管理。
截至2024年6月30日，欢乐家募集资金累计投入募投项目3.13亿元，尚未使用的金额为6,649.5万元。扣除银行手续费后，欢乐家累计收到的含税募集资金存款利息及产品收益净额为481.8万元。
需要指出的是，在募投项目中，欢乐家率先完成了“补充流动资金及偿还银行借款项目”，而其他的募投项目完成情况却不达预期。
2021年6月2日，欢乐家在创业板上市。
据欢乐家2021年8月19日出具的《关于2021年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，2021年1-6月，欢乐家投入了1.1亿元募集资金用于“补充流动资金及偿还银行借款项目”。
截至2024年6月30日，“补充流动资金及偿还银行借款项目”已完成，累计投入募集资金1.1亿元。
也就是说，欢乐家或在上市当月就已完成了“补充流动资金及偿还银行借款项目”。
再来关注其他募投项目，其中研发中心项目被终止。
2.2 现有研发中心能满足要求而终止研发中心项目，终止前专户的部分募集资金用于现金管理
据签署于2021年5月28日的招股书，“研发中心项目”有助于提升产品研发能力，增强市场核心竞争力，提升产品质量安全控制能力和检测效率，具备建设的必要性。
据欢乐家2022年3月28日出具的公告，“研发中心项目”的募集资金投资金额未做调整，为2,279万元。
据欢乐家2022年3月28日出具的《关于部分募集资金投资项目延期的公告》，由于“研发中心项目”与“年产13.65万吨产品项目”的建设用地位于同一地块，为优先保证“年产13.65万吨产品项目”的建设，且欢乐家目前现有的研发及质量管理中心尚能满足其新品的研发与研发成果的转化，以及产品安全检测的职责需要，因此2021年度，“研发中心项目”尚未开始实施。
对此，欢乐家将募投项目“研发中心项目”预计可使用状态日期由2023年6月延长至2024年6月，并计划于2023年6月前完成该项目50%投资额，于2024年6月前完成剩余投资。
蹊跷的是，时隔不到五个月，欢乐家2022年8月15日出具的公告显示，欢乐家终止了“研发中心项目”，并将该项目剩余募集资金用于“年产13.65万吨产品项目”。
值得注意的是，在“研发中心项目”终止前，该项目专户中的募集资金已被用于现金管理近一年。
据欢乐家三份出具日分别为2022年3月3日、2022年6月14日、2022年9月16日的公告，2021年12月2日至2022年9月15日，欢乐家使用“研发中心项目”的募集资金进行3次现金管理，购买金额分别为2,200万元、2,200万元、2,300万元，3次现金管理的实际收益分别为17.34万元、15.95万元、17.25万元。
经计算，欢乐家“研发中心项目”的募集资金通过现金管理累计获得收益50.54万元。
另外，欢乐家另一募投项目“营销网络项目”的调整，同样值得关注。
2.3 营销网络项目投资额大幅调减且拟投放展示柜或由10万台变1万台，且尚未完工
需要先说明的是，欢乐家销售模式以经销为主，少量通过直营和代销方式进行销售，2023年经销收入占主营业务收入比重超90%。
据签署于2021年5月28日的招股书，“营销网络项目”拟在终端渠道投放冷冻展示柜10万台，总投资2亿元，其中第一年拟投入1.2亿元，第二年拟投入0.8亿元。展示柜的单价为2,000元/台，该项目不会改变欢乐家现有的销售模式。在销售网络终端摆设冷冻展示柜，是对其现有销售网络的有效补充。
上市次年，该项目投资额骤降成两千万元。
据欢乐家2022年3月28日出具的公告，欢乐家将“营销网络项目”的募集资金投资金额由2亿元调整至2,000万元。
而在调整募集资金投资金额后，“营销网络项目”的建设进度一缓再缓。
据欢乐家2023年4月11日出具的《关于调整部分募集资金投资项目计划进度的公告》，欢乐家拟将上述募投项目达到预计可使用状态日期由2023年6月调整至2024年6月。
截至出具日2023年4月11日，“营销网络项目”的募集资金搁置已经接近一年，欢乐家对该项目进行了重新论证，认为“营销网络项目”符合其战略规划，仍然具备投资的必要性和可行性，欢乐家将继续实施该项目。
2024年8月，欢乐家发布公告称，“营销网络项目”受前期多重因素影响，线下市场推广和设备投放较原计划有所放缓，同时欢乐家结合终端渠道反馈、市场需求及竞争格局等综合因素，为促进募集资金安全合理运用，降低募集资金的投资风险，将该募投项目达到预计可使用状态日期由2024 年6月调整至 2025年12月。
截至2024年6月末，“营销网络项目”累计投入募集资金924.3万元，投资进度为46.22%。
而在此期间，欢乐家使用该项目专户中的资金进行现金管理。
具体来看，2021年12月8日至2023年11月24日，欢乐家使用“营销网络项目”的募集资金进行了7次现金管理，前6次的购买金额为2,000万元，另外1次的购买金额为1,700万元，7次现金管理的实际收益分别为14.54万元、15.54万元、15.1万元、14.52万元、14.79万元、11.53万元、11.87万元。
经计算，欢乐家通过“营销网络项目”的募集资金进行现金管理，累计获得收益97.89万元。
可见，截至2024年6月末，欢乐家“营销网络项目”募集资金投入进度不到五成。在此情形下，欢乐家再次推迟了“营销网络项目”的预计完工时间。
进一步而言，“营销网络项目”的投资额由2亿元大幅减少至2千万元，若根据招股书披露的展示柜价格2,000元/台统计，项目拟投放的展示柜或由10万台缩减至1万台，而截至2024年6月末该项目实际投入九百多万元，或折合展示柜约4,621台。
上述1万台甚至大约4千余台展示柜，对于欢乐家布局餐饮店、商超、便利店等饮料销售渠道终端，或杯水车薪。而反观“躺着”吃利息的募集资金，彼时募投项目“营销网络项目”，是否具备可行性及必要性，仅仅以“多重因素影响”一句带过，待市场检验。
另外一方面，调整募集资金投入金额后，“营销网络项目”截至2024年6月尚未完成建设，该项目所称的“拟终端渠道投放冷冻展示柜”是否系摆设？
关于欢乐家募投项目的问题仍未结束。
2.4 信息系统项目多次推迟完工时间，截至2024年6月末投资进度仅两成
据两份出具日为2022年3月28日欢乐家公告，“信息系统项目”的募集资金投资金额未做调整，为1,100万元。经论证后，欢乐家拟将“信息系统项目”达到预定可使用状态日期由2022年6月延长至2023年6月。
除了延期以外，据欢乐家2022年8月15日出具的公告，欢乐家调整了“信息系统项目”的建设内容。
而在此之后，欢乐家多次推迟了该项目的达到预计可使用状态日期。
据欢乐家2023年4月11日出具的《关于调整部分募集资金投资项目计划进度的公告》，截至2022年12月31日，“信息系统项目”累计投入募集资金101.44万元。
对此，欢乐家称“信息系统项目”在执行过程中因受到市场环境等多方面因素影响，软件模块开发、测试及线下布设进度较原计划有所放缓，欢乐家拟将上述募投项目达到预计可使用状态日期由2023年6月调整至2024年6月。
虽然两度延期，但截至2024年6月末，“信息系统项目”的投资进度仅两成。
据欢乐家2024年8月27日出具的《2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，截至2024年6月末，“信息系统项目”累计投入募集资金229.37万元，投资进度为20.85%。
在此情形下，欢乐家再度推迟“信息系统项目”的完工时间。
据欢乐家签署于2024年8月27日出具的《关于调整部分募集资金投资项目计划进度的公告》，2024年8月，欢乐家将“信息系统项目”达到预定可使用状态日期由2024年6月调整至2025年12月。
此外，欢乐家“年产13.65万吨产品项目”的建设周期现信披疑云。
2.5 “年产13.65万吨产品项目”建设周期现罗生门，建设周期或已超四年
据签署于2021年5月28日的招股书，“年产13.65万吨产品项目”拟新增年产能10万吨饮料、3.65万吨罐头。
奇怪的是，招股书披露的该项目建设周期，或与环评报告矛盾。
据签署于2021年5月28日的招股书，“年产13.65万吨产品项目”的建设期为24个月。
据湛江市政府2019年11月21日受理的编制于2019年11月的《年产13.65万吨饮料、罐头建设项目环境影响报告表》（以下简称“环评报告”），“年产13.65万吨产品项目”的预计投产时间为2020年10月。
即是说，从环评报告编制日期至预计投产时间来看，环评报告显示“年产13.65万吨产品项目”的预计建设周期或不超过一年，而招股书披露的项目建设周期长达两年。
不仅如此，从建设进度来看，“年产13.65万吨产品项目”的建设时间或已超过四年。
据编制于2022年11月的《湛江欢乐家实业有限公司年产13.65万吨饮料、罐头建设项目首期3.65万吨罐头（4条生产线）项目竣工环境保护验收监测报告表》显示，“年产13.65万吨产品项目”的开工建设时间为2020年2月。
据欢乐家2023年4月11日出具的《关于调整部分募集资金投资项目计划进度的公告》，“年产13.65万吨产品项目”在进口设备采购、建设施工进度等方面受到影响，导致项目建设进度较原计划有所放缓，欢乐家拟将该项目达到预计可使用状态日期由2023年6月调整至2024年6月。
截至2024年6月末，“年产13.65万吨产品项目”累计投入募集资金1.91亿元，投资进度为81.9%，累计实现的效益-2,240.81万元。该项目节余募集资金金额为4,557.57万元，项目状态为已完工。
即是说，即使2024年6月“年产13.65万吨产品项目”达到计可使用状态，彼时其建设时间或超过四年。
另外，欢乐家同样对“年产13.65万吨产品项目”的募集资金进行了现金管理。
2.6 对“年产13.65万吨产品项目”进行两次现金管理，合计获收益逾两百万元
2022年5月17日至2024年5月31日，欢乐家对“年产13.65万吨产品项目”的募集资金进行了2次现金管理，2次用于现金管理的金额分别为9,832.23万元、8,957.64万元，累积金额为1.88亿元。
截至2024年3月20日，上述两次现金管理即活期存款的实际收益分别为136.5万元、65.07万元，累计获得收益为201.56万元。
简言之，除“补充流动资金及偿还银行借款项目”外，欢乐家的其他募投项目存在延期、调整投入金额或终止的情况，且部分募集资金用于现金管理。其中，营销网络项目的拟投入金额由2亿元大幅调减至2千万元，项目拟投放的展示柜或由10万台缩减至1万台，截至2024年6月末资金投入进度不足五成。募投项目建设进度频“变脸”，欢乐家此前上市申报的募投项目必要性及可行性或待市场验证。
三、产品质量屡被投诉，子公司频被监测出废水超标排放内控或存隐忧
随着消费者以及监管机构对食品安全问题的关注和重视程度日渐提高，食品生产企业应更加重视产品的食品安全问题。
反观欢乐家，作为食品生产企业，欢乐家多次被投诉存质量问题。此外，欢乐家的两家子公司作为重点排污单位，2021年起被多次监测出废水排放超标。
3.1 自称子公司作为重点排污单位不存在超标排放情况，并重视食品安全
据欢乐家2021-2023年年报，2021年，欢乐家表示作为食品行业企业，始终将食品安全视为企业的生命线。
2021-2023年，欢乐家全资子公司武汉欢乐家食品有限公司（以下简称“武汉欢乐家”）、山东欢乐家食品有限公司（以下简称“山东欢乐家”）为环境保护部门公布的重点排污单位。欢乐家表示，2021-2023年，武汉欢乐家及山东欢乐家均不存在超标排放情况。
另外，欢乐家还称其坚持以人为本的人才理念，保障员工合法权益，欢乐家严格遵守相关法律法规的要求，与所有权工按时签订《劳动合同》，为员工提供健康、安全的生产和工作环境。
然而，近年来，武汉欢乐家及山东欢乐家，多个时间段被监测出废水排放超标。
3.2 官方信息显示，近三年欢乐家的两家子公司废水污染物超标排放共计超50次
据山东省生态环境厅及广州绿网环境保护服务中心公开数据，2021年1月1日至查询日2024年9月11日，武汉欢乐家的污水总排口所排放的废水，在剔除重复时段后共计被检测出8次污染物浓度超标，超排放的废水中被监测出超标的指标涉及总磷、化学需氧量、氨氮。
同期，山东欢乐家的污水排放口所排放的废水，在剔除重复时段后共计被检测出47次污染物浓度超标，排放的废水中被监测出超标的指标涉及总磷、化学需氧量、氨氮、总磷、pH值。
3.3 罐头产品曾被检测出胭脂红超标，且近两年多次被投诉质量问题
据南京江北新区管理委员会2018年11月8日发布的信息，2018年，江北新区市监局开展了2018年度食品安全监督抽检，其中，在山东欢乐家生产的杨梅罐头中检测出胭脂红超标。
据消费者服务平台“黑猫投诉”公开信息，2022年至查询日2024年9月11日，欢乐家累计收到47条投诉，其中多条投诉与产品质量相关。
其中具体来看，2024年6月22日，有用户投诉称所购买的欢乐家黄桃罐头中有虫；2023年9月10日，有用户投诉称购买的在保质期内的欢乐家椰子汁发酸变质。
综合上述情形，一方面，2021年以来，欢乐家的两家子公司作为重点排污单位，多次被检测出废水污染物超标排放。另一方面，欢乐家子公司曾被检测出胭脂红超标，且近年来，欢乐家还累计收到数十条和产品质量相关的投诉。
免责声明：
本机构撰写的报告，系基于我们认为可靠的或已公开的信息撰写，我们不保证文中数据、资料、观点或陈述不会发生任何变更。在任何情况下，本机构撰写的报告中的数据、资料、观点或所表述的意见，仅供信息分享和参考，并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，我们不对任何人因使用本机构撰写的报告中的任何数据、资料、观点、内容所引致的任何损失负任何责任，阅读者自行承担风险。本机构撰写的报告，主要以电子版形式分发，也会辅以印刷品形式分发，版权均归金证研所有。未经我们同意，不得对报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。
欢乐家