对话瑞银颜湄之：净息差年内难见底，需重视房地产市场风险｜钛媒体金融

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5月31日，国家金融监管总局发布2024年一季度银行业保险业主要监管指标数据情况。备受关注的净息差指标再次创下史上新低——息差1.54%，较2023年四季度的1.69%下滑15个基点。其中，大型银行、股份制银行净息差分别为1.47%、1.62%，比2023年末低15BP、14BP，城商行、农商行净息差分别为1.45%、1.72%，回落12BP、18BP。

资产质量方面，一季度末，商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较上季末增加1414亿元；商业银行不良贷款率1.59%，较上季末持平。其中，大型银行、股份制银行不良率均为1.25%，较各自2023年末数据下降1BP，城商行不良率上升3BP至1.78%，农商行持平于3.34%。

利润增速承压，净利润同比增速从2023年的3.2%降至0.7%。

与此同时，今年以来银行板块表现强劲，截至5月31日，申万银行指数涨幅为19.41%，排在全部31个一级行业的首位。

围绕着净息差、股价、资产质量等话题，钛媒体App近日与瑞银董事总经理、大中华金融行业研究主管颜湄之展开了一次对话。颜湄之表示，银行板块具备高股息和低估值的特点，同时，中央汇金下场购入四大行和ETF，对银行板块有所拉动。 净息差方面，颜湄之认为，预期净息差年内较难触底，如果利率中枢长期进一步下行，净息差底部水平或落在1.3%左右。

此外，尽管零售业务备受挑战，但颜湄之认为，零售业务仍然值得重视，并且有其优势：风险相对较低，不良状态较为透明，定价能力比较强，但目前零售业务处于弱周期之中。在对公业务方面，颜湄之认为目前银行需要非常注重资产质量水平。

净息差底部或在1.3%左右，年内难见底

钛媒体App：一季度商业银行净息差为1.54%，较去年四季度下滑15个基点，再次创下历史新低。您预计银行业净息差何时触底？

颜湄之：一季度的数据显示，全银行业的利润还维持了0.7%的正增长。其中，全国性银行大都呈现负增长。一些中小银行呈现增长。总体来看，今年我们最关注的两大方面：一是是银行业的整体利润最终是否会出现下滑，二是息差何时见底。从目前来看，或许息差见底还需要时间。

我们经过测算认为，我国银行业净息差底部大概在1.3%左右。这一测算是基于极低的1%MLF政策利率情景假设下，一年期和五年期LPR降到1.5%和1.75%，十年期国债利率降到1%。我们做过一项长期研究，在过去10-15年零利率环境下，国际上其他主要国家的活期存款利率基本为零，部分国家的定期存款也接近零，只有极少数国家的定期存款利率还维持在1%左右。只有满足这些存款利率大幅下降的条件，才能帮助中国银行业净息差稳定维持在1.3%的水平。这并不是很容易，因为在中国实现存款零利率其实是比较困难的。

净息差1.3%的数值也综合了不同的资产类型。例如预计消费贷和小微企业经营贷的利率为3%～4%，信用卡年利率为18%，对公业务约为1.75%，零售业务约为2.78%，按照各类资产的比例加权平均后，大致是1.3%的净息差底部。当然，一个前提条件是资产风险不能大面积集中爆发。

最后，预计银行板块的ROE落在5%左右。从估值上看，大批银行个股的PB为0.3-0.4，几乎已无大幅下跌的空间。

此外，4月份禁止“手工补息”的新规对控制净息差是有好处的，尤其是对公活期存款。对公活期存款的正常基准是0.3%左右，过去很多银行会补息到2%以上，若能下降是一个利好。

银行板块走势需关注净利润是否会下跌

钛媒体App：业绩持续承压，股价却屡创新高，银行板块强势的背后有哪些支撑因素？

颜湄之：去年下半年起，中央汇金开始下场购入四大行和ETF，并且明确表态后续6个月会持续购买，对银行板块有所拉动。

虽然ROE很高，但目前银行业的估值非常低，港股银行股PB大约在0.3-0.4倍，A股银行股PB大约在0.5-0.6%。同时，市场也普遍认为，类似硅谷银行雷暴这样的事件不会在中国发生，如遇风险监管层会及时予以救助。此外，银行股的派息都比较高，因而股价在一定程度较为稳定。

但需要注意的是，目前需要关注利润指标是否会下跌，因为这会直接影响到派息额的变动。目前我们预测，今年银行利润有望维持微增。

此外，证监会在推动一年多次分红，要求上市公司制定积极稳定的分红政策，明确投资者预期。银行正好是高股息高收益的板块。

政策方面，4月份的中央会议强调了促进房地产高质量发展，5月17日的央行的房贷新政明确取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率等，使得目前支持地产的力度比市场预想的更大，这一利好传导至银行板块。

零售业务处于弱周期，但值得重视

钛媒体App：零售业务近年来受到了很大挑战，部分此前强调零售转型的银行也开始强调发力对公，您如果看待零售业务的未来发展？

颜湄之：在我看来，零售业务仍然值得重视，并且有其优势：风险相对较低，不良状态较为透明，定价能力比较强。目前零售业务受到消费者信心等方面的影响处于弱周期之中，业绩承压是非常正常的。

今年零售业务确实增长较弱，主要的增长集中在个人经营性贷款（以小微企业贷款为主）和消费贷（大额的消费信贷），但是两者的利率都降至约3%，息差降低了很多。但是即使如此，这方面业务对于银行也有重要意义。银行可以借此沉淀消费者的活期储蓄，收获中收手续费等等。

相反，在对公方面，目前银行需要非常注重资产质量。

钛媒体App：消费贷的不良水平近年来出现了普遍提升，但是与此同时，一些互联网流量巨头的消费贷产品规模在快速上升，如何理解这一现象？

颜湄之： 这也反应出消费贷还有充分的市场空间。银行机构受制于监管要求，对于产品利率、不良指标都有一定限制。出于对控制总体不良比例的考虑，银行会对消费贷规模增长进行一定的限制。但对于其他机构来说，只有利息能够覆盖不良，就可以布局这一市场，所有愿意做一些高风险高回报的客户。

另一方面，部分上市网贷公司的财报也反应出，其融资成本在持续下降，说明金融机构也面临一定的资产荒问题。

系统性风险出现概率较低，需重视房地产市场风险

钛媒体App： 您如何看待中小银尤其是村镇银行的风险问题？

颜湄之： 历年人民银行的《金融稳定报告》会把银行分为十类，8到10类即时高风险银行。

（钛媒体注：央行2023年底发布的《中国金融稳定报告（2023）》显示，2023年二季度，4364家参评的银行业金融机构结果显示，高风险“红区”银行337家，资产规模6.63万亿元（占比1.72%），主要为城商行、农合机构、村镇银行，未披露参评的非银机构评级分布情况）

发生过的事件已经反应出，银行一旦出现问题，地方政府和金监局都会及时处置，出现系统性风险的可能性比较低。在我看来，目前银行需要重视房地产市场风险问题。（作者｜蔡鹏程，编辑｜刘洋雪）

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