近日，金融监管总局披露2024年一季度保险业资金运用情况。数据显示，截至一季度末，保险资金运用余额29.94万亿元，同比增长10.98%；一季度年化财务投资收益率为2.24%，年化综合投资收益率达7.36%。

值得注意的是，险企财务和综合收益率两项指标出现明显分化，相差5%；一季度年化综合投资收益率创今年新高，与去年同期相比上升了2.12个百分点；在资产配置结构上，险企资金呈现增配债券、减少另类资产的配置特点。

综合收益率与财务收益率明显分化

一季度保险资金年化综合收益率高达7.36%，让人眼前一亮。为何综合收益率和财务收益率之间相差5%以上？

一直以来，保险资金统计口径众多。从以上两项收益率的解释上来看，财务收益率中的收益是真正实现的收益；综合收益率的收益还包括浮盈浮亏部分即还包括未实现的收益。钛媒体APP了解到，以上两个指标中，财务投资收益率不包含可供出售金融资产的浮盈浮亏，财务投资收益率会影响保险公司当期利润，而综合投资收益则是包括可供出售金融资产浮盈浮亏后的投资收益。

业内人士表示，此次一季度险资综合收益率高企的主要原因为不少险企将部分债务工具在会计科目上重新分类使其公允价值变动计入其他综合收益，叠加一季度“债牛”行情的共同作用。

险企将部分债务工具在会计科目上重新分类使其公允价值变动计入其他综合收益。很多未执行新金融工具准则的险企，去年已将长期债券资产从“持有至到期”重新分类到“可供出售”，这使得重新分类的债券市值变化体现到其他综合投资收益中。

《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量（2006）》规定，“企业因持有意图或能力发生改变，使某项投资不再适合划分为持有至到期投资的，应当将其重分类为可供出售金融资产，并以公允价值进行后续计量”。

相比于2023年，一季度年化财务投资收益率则下滑了1.16个百分点，这背后有何原因？

业内人士表示，年化财务投资收益率与险企报表中的总投资收益率相似，包括分红、利息、买卖差价、计入利润的浮盈浮亏等内容。年化财务投资收益率近两年处于一路走低的状态，这和低利率环境以及资本市场波动有关。

债券占比持续攀升

整体上看，在资产配置结构上，保险资金延续了增配债券趋势。无论是人身险公司还是财产险公司，债券配置规模占比均最高，且同比增长最多。

其中，人身险公司资金运用余额26.87万亿元，同比增长11.72%。从大类资产配置来看，人身险公司的银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资基金配置规模占比分别为9.52%、46.82%、6.78%、5.48%、8.35%，同比增长分别为11.27%、21%、-1.69%、8.57%、-3.33%。人身险公司一季度年化财务投资收益率为2.12%，年化综合投资收益率达7.48%。

财产险公司资金运用余额2.03万亿元，同比增长3.92%。从大类资产配置来看，财产险公司的银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资基金配置规模占比分别为17.75%、38.2%、6.36%、8.76%、6.51%，同比增长分别为-12.79%、14.81%、-0.13%、11.07%、5.24%。财产险公司一季度年化财务投资收益率为2.8%，年化综合投资收益率达4.84%。

近年来，由于股市持续震荡，险企近半投向债券。2023年末，保险业资金运用余额约28.2万亿元，较2022年末增长约11%。在保险资金运用余额中，28万亿险资近半投向债券，占比43.6%，不管是规模还是占比均创下年度新高。与之相对的是，险资投资股票和证券投资基金占比仅有14%，继续在低位徘徊。

2013年到2021年，随着险资投资渠道的逐步放开，债券投资占比曾出现一定程度的下降。不过，从2021年起，保险资金投向债券比例明显升温。

由于利率下行带动资产收益率在下行，保险资金的资产负债匹配压力增加，收益稳定的长久期资产相当受青睐。例如，长久期国债加上利息收入免税政策，具有重要配置价值。东吴证券研报表示，保险资金债券投资的债券品种主要包括政策性金融债、国债、地方政府债、商业银行债和中期票据。

以阳光保险为例，该公司2023年业绩报告显示，在利率低位震荡的环境下，该公司根据资产负债匹配的原则继续配置长久期政府债券品种，拉长资产久期。截至2023年12月31日债券投资占总投资资产的52.0%，较上年末上升7.8个百分点；其中政府债券占债券投资比例59.4%，较上年末上升0.4个百分点。

图片来源：阳光保险2023年年度报告

权益资产配置有望增加

数据显示，当前在权益资产配置上，人身险公司资金运用余额中股票投资的账面余额为1.82万亿元，同比减少了1.69%，占比为6.78%。虽然权益投资比例下降，不过险资对今年的权益投资仍比较看好。

根据“2024年中国保险投资官调查”的数据，对于2024年投资前景，参与调查的保险投资官普遍持中性或乐观态度，有32%的投资官对今年的投资前景“比较乐观”，约55%的投资官对投资前景的判断是“中性”。调查显示，58%的保险投资官预计今年的投资环境要好于去年。2023年海外主要经济体央行紧缩幅度超预期，国内经济恢复稳中向好，2024年这两项因素均有望进一步改善。

华西证券认为，展望2024年下半年，权益市场方面，目前权益市场基本稳定，投资收益有望逐季改善；泰康资产CEO段国圣今年年初表示，考虑市场总体风险偏好、成长产业景气格局、机构持仓结构和市场估值结构特点，预计2024年价值风格总体有望延续，但电子、医药领域景气改善或带来阶段性成长占优机会，市场风格轮动特征可能更加明显。（作者｜颜繁瑶，编辑｜刘洋雪）